熊猫体育H股上市、定增、关联交易……机构股东说“不”！原因公开

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　　4月，公募基金行业完成了一次前所未有的信息集中披露。

　　一本超过10万条投票记录的公募基金参与上市公司“治理账本”首次完整浮出水面。有人反对定增，有人质疑H股上市融资必要性，有人对关联交易投下弃权票……部分基金管理人因担心中小股东利益受损，直接对上市公司说“不”，这印证了公募基金正迈入“积极股东”的新阶段。

　　29家公募投出异议票

　　第三方投票咨询服务机构紫顶的研究数据显示，在纳入统计的162家披露了投票结果的公募基金管理人中，有120家（占比74.1%）在2025年实际参与了股东会投票。其中，参与最多的机构在2025年共对近1.5万项议案进行表决；参会最少的机构仅参加1次股东会，涉及1项议案。

　　2025年，上述162家基金管理人合计形成106045条实际投票记录，包括反对和弃权在内的异议率为1.07%。

　　按照股东背景分类，纯外资公募的异议率逾11%；其次是个人系公募，异议率约1%。同时，权益类资产管理规模前30名的基金公司均披露了实际投票记录，头部公募在公司治理参与度上领先。

　　图片来自紫顶

　　据紫顶统计，有29家基金公司在2025年投过反对或弃权票。这些反对或弃权议案涉及类型包括：规则设立或修订、关联交易、董事选举、股权融资、资产购买与出售、聘任审计机构、担保与财务资助等。在投出反对或弃权票的基金公司中，约65.5%披露了决策背后的原因。

　　图片来自紫顶

　　值得一提的是，至少有4家基金管理人在部分议案中实行了“分拆投票”，即同一基金公司旗下有部分基金产品赞成议案，而部分基金产品反对或弃权。也就是说，在同一家基金公司内部，不同产品的基金经理对同一议案可能持有不同立场，从而根据各自产品的最优利益选择了差异化投票。

　　重点审视这些议题

　　公募基金投出的异议票，大量集中于资本运作类议案上。

　　以港股上市为例，多家A股公司在2025年启动赴港二次上市或分拆上市计划，理由多指向拓宽融资渠道、提升国际化品牌形象、增强资本实力等。但在部分公募基金看来，融资必要性并不充分。

　　对于的H股上市计划，汇添富基金进行了分拆投票，一小部分反对票的理由为：公司当前阶段经营性现金流良好，明显高于净利润水平，账上也有一定现金，当前财务状况可以满足发展需要，发行H股进行融资的迫切性值得商榷。

　　在资本运作中，定增事项也是被重点审视的议题。例如，的定增方案曾遭博时基金反对，理由是：前期定增融资效益尚未体现，若再启动新一轮融资，或稀释中小投资者利益。

　　资产购买和出售同样成为关注重点。例如，去年推进出售资产暨关联交易，鹏扬基金投出反对票，理由是：为维护中小股东权益，应谨慎梳理拟出售业务并保留对公司长期发展潜力具有助力的资源业务。可以看出，基金公司在追问，出售的资产究竟是低效包袱，还是未来可能重估的资源？

　　关联交易也被细看。例如，去年推进现金收购重庆时光控股权暨关联交易事项，拟进一步加强在医美领域的布局。博时基金在投票时弃权，其认为收购资产估值中枢偏高，标的公司净资产未转正，无法确定收购行为给上市公司带来的增益情况。

　　这些案例表明，公募基金的关注点已从上市公司有没有成长故事，延伸至融资是否必要、股东权益是否受损等更深层治理问题。

　　在业内人士看来，过去，公募基金更多通过“买入”或“卖出”表达态度；如今，它们不再只是被动接受议案，而是以更充分的沟通交流，推动上市公司更好发展。从“财务投资者”向“治理参与者”转变，正是公募基金高质量发展的必然结果。

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